投资建议

　　伴随2021 年初离岛免税门店大量新开，海口机场免税店去年市场份额略有下滑。向前看，我们预计T2 投产带来的设计容量提升及免税面积拓张、商业动线优化、及部分精品品类入驻将支持海口机场免税店维持其竞争力。建议持续关注免税渠道侧格局变化下上市枢纽机场的免税业务动向。

　　理由

　　离岛免税市场仍维持较快增长，购物渗透率提升为主要驱动力。根据海口海关，2021 年海南离岛免税购物金额同比增长80%至495 亿元，其中海南离岛人次2258 万人，同比微增6%，购物渗透率同比增长8.6 个百分点至29.7%；人均购物金额7367 元，同比增长20%。

　　流量优势+产能扩张，我们预计机场门店仍将保持一定竞争优势。海口机场免税店2021 年线下销售额为38.23 亿元，市占率由10.2%下滑至7.7%，我们认为市占率下滑主要是由于岛内非中免旗下的新免税门店在2020 年末及2021 年初大量开业，抢占市场份额所致。向前看，我们预计海口机场门店仍将保持一定竞争优势，考虑到：1)面积拓张：我们测算机场T2 投产后海口机场免税面积占全岛面积比例由3.2%提升至6.3%；2)容量提升：T2 投产后海口机场旅客容量提升至3500 万人次，考虑三亚机场产能瓶颈短期难以解决，海南省航空旅客量增量或将由美兰机场承接；3)动线优化：相较T1，T2 集中式布局的免税业态或将更加有助于消费者充分利用时间购物；4)二期目前进驻的奢侈品品牌包括BALLY、COACH、HUGO BOSS、TORY BURCH等，建议持续关注二期后续精品品牌入驻进展。

　　岛内竞争暗流涌动，封关影响渐行渐近。我们发现近一年来海南省免税商业相关经营主体注入当地上市公司进程提速，我们认为部分业务多元化的公司后续发展将更为聚焦于离岛免税相关业务，建议持续关注其对于岛内竞争格局的影响。我们认为封关对于机场门店的影响可能包括：1)全岛客流量持续提升；2)离岛免税相较于一般商贸或仍具备一定价格优势；3)参考中国香港及新加坡经验，个别品类上机场门店或仍具备税务优势。

　　盈利预测与估值

　　维持我们覆盖的所有机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

　　风险

　　免税合约谈判情况不符预期、国际线恢复情况不符预期、疫情反复。

（文章来源：中金公司）