报告要点

　　近几年的基建低增速制约今年基建想象空间，而伴随一季度基建的高增速以及中央财经委会议的定调，今年基建增长空间较高或已成共识。分歧主要在于疫情扰动增加基建托底难度，而这或又包括资金端以及施工端两个方面，目前来看资金端政策发力空间仍然较大，而施工端则或需要通过4 月基建数据来判断。

　　摘要：

　　债市观点：近期利率虽有所下行，但是整体震荡格局或难改。海外方面，通胀担忧以及美联储收紧预期仍然较强，10Y 美债收益率已经上行突破3.1%，这可能也会对债市情绪造成影响。国内方面，疫情扰动仍未消退，而稳增长政策将进一步加码的信号也较为明确，市场短期分歧或仍然较大，致使债市难以摆脱震荡格局。当前稳增长中基建发力和托底信号明确，从过去经验看基建发力对债市有一定先导性，不过今年两方面因素或制约基建托底效果的确认，一是近几年的基建低增速制约今年基建的想象空间，二是疫情扰动的加剧，使得托底效果的确认延后。当前伴随一季度基建高增速以及中央财经委会议的定调，因素一的制约作用或明显减弱，不过因素二的分歧或仍然存在。如果4 月基建仍能取得较高增速，则一方面反映基建托底决心较大，另外可能也说明疫情对基建的制约作用可能比预期中弱，债市调整风险可能增加。

　　期市关注：国债期货进入移仓换月阶段，近期T 和TF 品种跨期价差明显走阔，TS 品种跨期价差略有下降，这或也印证本轮空头移仓压力较大，且T 和TF 品种上的空头移仓压力相较于TS 要大一些。另外从成交量上看，伴随移仓换月阶段，市场活跃度也有所提升，而在持仓量方面则仍延续分化态势，即长端品种持仓量上行，而短端品种持仓量下降。疫情扰动以及稳增长发力背景下，长端的分歧和博弈仍较为明显。上周偏投机多头席位呈现一定的止盈现象，而短期博弈空头入场动力则有所提升，市场情绪或又有所切换。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：基差有所回落，可关注空头套保的建仓机会。品种上，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差策略：基差做阔止盈。曲线策略：短期做平可适当止盈。

　　风险因子：1)疫情反复；2)通胀恶化；3)美联储加速收紧

（文章来源：中信期货）